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高华证券:中国信贷谜局 地方政府债务深度分析

发布时间:2019-10-09 19:28:07

高华证券:中国信贷谜局 地方政府债务深度分析 201 -09-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

对地方政府债务这一高风险领域的担忧加剧我们在201 年7月26日发布的报告“中国:投资组合策略研究:中国信贷谜局:

风险、路径和影响”中重点指出,地方政府债务是中国信贷的高风险领域。随着国务院宣布将在全国范围内对地方政府债务进行全面审计(预计将于10月份完成),并将风险控制视作重中之重,近期投资者对这一问题的关注再度升温。我们估算截至2012年底,地方政府债务总额在人民币15万亿元左右,相当于GDP的29%,自2010年以来其绝对水平增长了40%,但在GDP中的占比仅上升了2%。

对地方平台可获得数据的分析显示,风险在于企业债券及影子银行信贷在本报告中,我们进一步深入分析了各个借贷渠道的地方政府平台可获得数据。我们认为企业债券、信托产品及其他面向地方平台的影子银行信贷为高风险领域。其令人担忧的特征包括:1)近年来迅速增长;2)透明度/监管有限; )现金流生成能力差、无法独立偿债/期限错配;4)隐性担保引发道德风险;5)评级系统欠完善、存在一些不合理定价风险。尽管如此,由于地方政府的支持/补贴,此外许多产品的还款高峰期尚有数年之遥,我们预计在可预见的未来地方平台债务不会面临重大违约风险。

审计结果和后续政策是关键如果审计结果显示债务水平高于预期或者信贷指标差于预期,则我们认为市场将在短期面临压力,尤其是周期性板块(银行板块也如此但程度稍小)。然而,如果决策层通过1)严格监管新发行债务;2)以更透明的方式巩固地方政府融资前景(例如发行市政债券、将债务偿还纳入预算等财政改革); )降低道德风险并探索更加成熟的评级/风险定价系统等途径对地方平台实施积极改革的话,那么这有望在中期内推动市场估值重估。

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